MacroPulse

当前10年期与2年期美债收益率曲线仍处于深度倒挂状态。历史数据显示，这种倒挂通常发生在经济衰退之前的12到18个月内。美联储的持续加息政策导致短端利率快速上升，而长端利率则受到对未来经济增长放缓预期的压制。

近期数据显示倒挂幅度有所收窄（Bull Steepening），这通常发生在市场开始定价美联储即将降息的阶段。然而，如果这种收窄是由长端利率大幅下跌驱动的，则可能预示着市场对硬着陆风险的担忧加剧。需密切关注倒挂解除（即利差回到正值）的时点，这往往是衰退实际开始的信号。

10年期美债收益率被视为全球资产定价的锚。近期收益率在高位震荡，反映出市场对通胀粘性的担忧以及对“High for Longer”利率环境的适应。实际利率（名义利率减去通胀预期）保持正值，对风险资产的估值构成了一定压力。

从技术面来看，收益率在关键支撑位表现出韧性。如果突破前期高点，可能会引发新一轮的债券抛售潮，进而波及股市和房地产市场。反之，如果经济数据显著走弱，收益率下行将为科技股等长久期资产提供支撑。

整体CPI数据继续显示出回落趋势，主要得益于能源价格的稳定和商品供应链的修复。然而，核心CPI（剔除食品和能源）的回落速度相对缓慢，显示出服务业通胀的顽固性。特别是住房分项（Shelter）在CPI篮子中权重较大，其滞后效应使得通胀读数在短期内难以迅速回到2%的目标。

环比数据的波动更值得关注。最近几个月的核心服务（不含住房）通胀指标——也就是美联储最为关注的“超级核心通胀”——显示出一定的粘性，这可能迫使美联储在降息决策上保持谨慎，避免通胀死灰复燃。

核心PCE作为美联储官方设定的通胀锚定指标，其走势直接决定了货币政策的走向。目前核心PCE同比增速已从峰值回落，但距离2%的长期目标仍有距离。图表显示，耐用品价格通缩在很大程度上抵消了服务价格的上涨。

前瞻来看，医疗保健和金融服务价格的波动将是影响未来PCE读数的关键变量。如果劳动力市场继续保持紧平衡，工资增速维持高位，那么核心PCE下行的“最后一公里”可能会异常艰难。